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华鑫证券有限责任公司孙山山近期对口子窖进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩超预期，关注兼系列》，本报告对口子窖给出买入评级，当前股价为58.47元。

口子窖(603589)
投资要点
业绩超预期，后续增长动力足
2023H1总营收29.12亿元（同增27%），归母净利润8.48亿元（同增15%）。2023Q2总营收13.21亿元（同增34%），归母净利润3.12亿元（同增23%），业绩表现超预期。2023H1毛利率73.86%（-2pct），净利率29.11%（-3pct），销售费用率为13.67%（-1pct），管理费用率为5.98%（+0.4pct），营业税金及附加占比为16.13%（+1pct）。2023Q2毛利率70.52%（-2pct），净利率23.63%（-2pct），销售费用率为14.90%（+0.04pct），管理费用率6.89%（-0.1pct），营业税金及附加占比18.06%（+1pct），毛利率下降主要系公司产品结构调整所致。2023H1经营活动现金流净额0.30亿元（2022H1为-2.97亿元），销售回款26.72亿元（同增26%）。2023Q2经营活动现金流净额2.61亿元（2022Q2为-4.53亿元），销售回款14.58亿元（同增49%）。截至2023H1，合同负债7.27亿元（环比+63%），业绩蓄水池充足。
省外表现亮眼，长期高端化战略可期
分产品看，2023H1主营收入28.55亿元（同增27%）；主营业务中，2023H1高档白酒/中档白酒/低档白酒营收分别为27.70/0.39/0.46亿元，分别同比+28%/-14%/+4%；2023Q2分别为12.61/0.12/0.23亿元，分别同比+36%/-41%/+46%。公司年初推出兼系列战略新品，兼10、兼20、兼30分别站位300、500和千元价位带，着力推进高端化战略。目前产业园二期正在陆续投产，产品支撑力不断增强。主营业务分渠道看，2023H1直销/批发代理营收分别为0.55/28.00亿元，分别同比+41%/+26%；2023Q2分别为0.28/12.68亿元，分别同比+106%/+34%，分别占主营业务比重2%/98%，直销渠道实现亮眼增长。主营业务分区域看，2023H1省内/省外营收分别为23.94/4.62亿元，分别同比+31%/+7%；2023Q2分别为10.66/2.30亿元，分别同比+31%/+56%，分别占主营业务比重82%/18%，省外聚焦重点市场，加大招商力度，占比持续提升；省内持续完善安徽运营中心工作机制，推动传统渠道转型。截至2023H1，经销商904家，较年初增加45家。
盈利预测
根据公司最新股本，我们预计2023-2025年EPS分别为3.16/3.72/4.33元，当前股价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、改革进度不及预期、新品增长不及预期、股权激励目标不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券宋英男研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.59%，其预测2023年度归属净利润为盈利19.03亿，根据现价换算的预测PE为18.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为74.87。